やっと始まりました、「Back To The Basic」です。
「あらゆる経済的取引は、誰かの価格と、他の誰かの価値との交換である。」
こんな視点で、企業や個人の経済的取引を解説したいと思います。
第一回は、表題のとおり『有利子負債の増減』についてです・・・。
とある企業が、
利率1.5%、5年満期の社債を過去に発行していたとします。
どんな業種、業態、成長ステージにこの企業が属して居ようとも、
こんな「債権（またはそれを証券化した債券・・・以下債権で統一）」を、
この企業の株主が欲しがるでしょうか？
リスクフリーと言われる日本国債の現在の利回りはおよそ1.7%～1.8%です。
よって、
明らかにリスクプレミアムのある「個別企業」の社債の利率が1.5%であれば、
多くの投資家は、「そんなもの要らない」と思うでしょう。
もちろん、当該企業の株主も同様に思うはずです。
だとすれば、
当該企業の株主は、
そんな「価格に対して価値の低い債権」を買うことを避けて当然です。
企業が、「有利子負債を返済する」と言うことは、すなわち、
「当該企業の株主が、額面でその債権を買い取る」と言うことを意味しますが、
その債権が魅力的ではない（＝価値に対して価格が高い）と思うのであれば、
その債権を買い取らないほうが良い（＝有利子負債の返済をしない方が良い）
となるはずです。
よって、
その債権を買い取らず（＝返済せず）、
誰か他人（＝債権者）が保有したまま（＝満期まで返済せず）、
放置することが合理的であると考えられます。
一方で、
ある程度経済的信用の高い企業が、
「（それなりのリスクプレミアムの付いた）金利の有利子負債」
を抱えていたとすれば、その債権は、債権者にとって割と魅力的です。
当然ながら、当該企業の株主にとっても、その債権は魅力的です。
よって、当該企業の株主も「その債権が欲しい」と思うわけです。
有利子負債を抱える企業の株主が、
当該企業の債権に魅力を感じるのであれば、
その債権を株主が「買い取る」のが合理的ですが、
「当該企業の株主が、当該企業の債権を買い取る」という行為は、
すなわち、「当該企業の有利子負債を返済する」ということになります。
つまり、
有利子負債の減少（＝有利子負債の返済）とは、
当該企業の株主が、現在の債権者から、債権を買い取ることを意味し、
有利子負債の増加（＝新規に有利子負債を抱える）とは、
当該企業の株主が、当該企業に対する債権を、
第三者（＝新たな債権者）に売るということを意味します。
よって、
「債権価格に対する債権価値が高ければ」
（＝リスクに対してリターンが十分に高ければ）、
当該企業の株主は、
その債権を手に入れれば（＝返済すれば）良いわけですし、
その逆であれば、
そんな債権を手に入れなければ（＝返済しなければ）良い、となります。
「債権の価値と価格」およびその「取引」の本質に着目すれば、
（株主にとって）有利子負債を返済すべきか否かは、
割と簡単に判断できる、というわけです。
以上のように、有利子負債の増減であっても、
その取引は、明らかに「誰かの価値と他の誰かの価格の交換」であることが、
お分かりいただけると思いますし、
有利子負債の増減でさえ「価値と価格の取引」であることを認識すれば、
必ずしも「無借金経営が是」という事ではないことも、
お分かりいただけるのではないかと思います。
ファイナンス理論的には、「最適D/E比率」を探るということになり、
その本質的目的は、「資本調達コストの低減」にあります。
参考エッセイ：
DeepKISS 第54号「最適D/E比率」
ITAKURASTYLE「資本コストは支払い金利だけじゃないのよ」
以上の「企業の有利子負債の増減」は、個人の場合にも全く同様に適用できます。
個人の抱える有利子負債が、その債権者にとって魅力的であれば、
その分、その個人（＝企業で比ゆすれば株主）が損をしているわけですから、
可能な限り早期に返済（＝個人が債権を買い取ること）が合理的ですし、
その逆もまた真なりです。
2006年10月10日 板倉雄一郎
