本日は、出血大サービス！（←は誇張しすぎ）にて、企業価値の測定方法を書いて見ましょう。
巷では、PERだとか「配当利回り」だとか、株式投資において、てんで当てにならない「単独期の業績」を頼りにした投資指南が出回っています。雑誌も、なんちゃってわかったつもりの方のブログも、なんもかんも・・・見ているほうが恥ずかしくなってしまうので、「もっとも簡素で、最も確実な」測定方法について書いてみます・・・
以下の文章は、DeepKISS第66号「企業価値（図解）」の図を見ながら、DeepKISS第10号「言葉の定義」を良く御読みいただき、ご理解されてから読んで下さい。
投資家から観た企業価値を測定する場合・・・企業価値＝事業価値＋非事業用資産となり、企業価値を配分する場合・・・企業価値＝株主価値＋債権者価値となります。
上記の式の因数の中で、明らかなことは・・・債権者価値＝有利子負債総額であり、また、測定は難しいのでその詳細は割愛しますが、非事業用資産もまた、測定時点で明らかです。よって、「事業価値」が問題であり、また重要です。
事業価値の測定方法は・・・事業価値＝FCF(1) / (WACC-g)で、得られてしまいます。（この式は、当事務所作成の特製Tシャツにも印刷されています（笑））
なお、FCF＝投資家に帰属するキャッシュフロー（フリーキャッシュフロー）WACC＝当該企業の加重平均資本コストg＝FCF長期成長率です。
WACCについては、SMU第103号「資本コストと割引率」を参照いただき、株主資本コストに「自分勝手割引率」を適用してください。また、gについては、あくまで「超長期のFCF成長率」ですので、注意が必要です。gは大きくても、2%程度が適当です。
また、FCFの求め方は、四季報などから・・・FCF＝営業キャッシュフロー＋投資キャッシュフロー
にて得られますが、これは「前期」のFCFです。正確に上記の式に当てはめるべき「FCF(1)」は、測定時点から1年後のFCFですから、長期成長率をgとすれば、
FCF(1)＝FCF(前期)*(1+g) で得られます。
以上から、当該企業の理論株主価値は・・・
理論株主価値（＝時価総額の目安）＝[ FCF(1) / (WACC-g) ] + [非事業用資産] - [有利子負債総額]となり、一株あたり理論株価は、一株あたり理論株価＝理論株主価値 / 総発行済み株式数で得られます。得られた理論株価と株価を比較し、「割高or割安」は簡単に算出できます。
ただし、以上の計算を適用できる企業には、条件があります。「安定成長期にある企業」にしか適用できません。また、安定成長期の企業であっても、採用する期のFCFが、「特別損益」の影響を強く受けている場合、上記の式に適用できません。なぜなら、単独期のFCFをベースに、そのFCF成長率を、現在から未来永劫「g」で固定してしまうからです。実際に適用できる企業とは、電力会社だとか、競争の少ない老舗企業などに限られます。
実際に、計算してみるとわかると思いますが、上記の計算式を条件を満たした企業に適用すると、「裁定幅はほとんどない」という場合ばかりです（笑） つまり、上記の式が市場でも認められていて、上記の式から算出される「価値」に対して、市場の「価格」は、その周辺に形成されるというわけです。 上記の式は、正しく、しかしよって、上記の式では、「大して儲けられない」というつまらない話しになってしまいます（笑）
現実には、上記の式では解決できない、様々な要素を数値として落とし込み、また、経営陣をはじめとする「人」を評価して初めて真の「企業価値評価」が可能となります。が、冒頭にも書いたように、これほど確かな計算式があるにもかかわらず、「インチキ単独期指標」が巷に溢れているので、書いてみました。また、上記の式では、「時間経過による価値創造」に関しては考察できません。
本来、株式投資では、「裁定幅」＋「時間経過による価値創造」の二つが重要です。上記の式は、
「非常に簡素な価値の把握方法」に過ぎませんので、あしからず。
そもそも、株式投資は、投資の中でも「最もその評価が難しい」投資対象です。たった一つの数値によって「儲け」がわかるほど、単純なものだと、本当に思いますか？そんなこと、あるはずありません。たった一つの、それも単独期の会計上の業績を頼りに、「これでOK！ あなたも株式投資で成功！」などと妄言を吐く人やメディアを見つけたら、「こいつは嘘つきだ！」と思っていただいて、間違いありません。
そのような方は、
1、そもそも何もわかっていない
2、わかっている上で読み手を都合よく利用しようとしている
のどちらかです。
上記の企業価値計算式でさえ、難しいと思う人には難しいでしょう。しかし、これでもものすごく簡素化している式です。正直、企業価値に関するこれ以上の簡素化は不可能です。これで理解不能なら、株式投資など「絶対にやるべきではない」と断言します。株式投資は、本来、非常にリスクの高い投資対象です。しかし、しっかり知識を得れば、しっかり儲けられるのです。
「急がば回れ」
知識を得るのは簡単なことではありませんし、お金も必要です。しかし、その手間を嫌い、安に逃げれば、間違いなく損をします。その点、よーくご理解いただきたいと思います。
大切な皆さんの資産を守り、効率よく増やすために。
2006年4月6日 板倉雄一郎
