年に数回、口座も無いのに郵便局に行く機会がありますよね。
今もそんな季節です。
配当を受け取るたび、「さてこの金どうするか？」と考えます。
しかし、
余剰資金を「目をつけた数少ない企業への投資」としている以上、
考えるまでもなく、結果的に、配当によって得た資金によって、
配当を行った企業に対する「再投資」を行っていることになります。
（↑投資額に対して、わずか数パーセントではありますが）
つまり、
そもそも株主としての自分が当該企業内部に保有する現金を、
配当という形で取り出し（←希望しているわけではありませんが）
その金で、同社の株式を他の株主から買う・・・。
これって、本質的に「自社株買い」と同じ効果があります。
自分の保有分に限定された「自分勝手自社株買い」です（笑）
しかし！
このオペレーションには、重大な問題があります。
「税」です。
当該企業が、「一株当たり株主価値 ＞ 株価」の場合に、
自社株買い（＝自己株取得）を行ってくれれば、
税金を納める必要が無いのに、
配当を受け取れば、当然ながら配当に対して課税されます。
よって、「自分勝手自社株買い」は、極めて非効率です。
「一株あたり株主価値 ＜ 株価」（＝つまり割高）の状態で、
自社株買いをしろとは言いません。
というか、するべきではありません。
しかし、
「一株当たり株主価値 ＞ 株価」（＝つまり割安）の状態なら、
配当などせず、自社株買いを行っていただきたいと思います。
またバフェット話になりますが、
バークシャーハサウェイは、
1967年にたった一度だけ一株あたり10セントの配当を行ったのを最後に、
それ以降全く配当を行っていません。
配当を行うより、新規投資対象への再投資や、
自社株が割安の状態での自社株買いに対して、
資金を活用するからです。
（ちなみに、度重なる自社株買いによって、
バークシャーのバフェット持分は増加していました。）
結果、同社の株主は、
課税される「配当」より、利益確定まで課税されない「株主価値上昇」
というリターンを得られるわけです。
極めて合理的なオペレーションです。
（もちろん、今後再投資対象が無くなり、且つ、
自社株が「割安」の状態でなければ、配当も行うでしょう。）
バフェット氏自身も発言しています。
「税が無いのなら、配当も悪くないでしょう」と。
配当が「馬鹿げたことだ」と書いているわけではありません。
再投資対象が見つからず、したがって、
企業内部での複利効果が得られる見通しがない場合、
（↑成熟期以降の企業）
「大幅な割安状態」で無い限り、配当も合理的です。
しかし、以上の条件が満たされないまま、
ここ最近の日本企業は、「配当ラッシュ」です。
なぜなら、
「わかっていない株主」が「配当よこせ！」と詰め寄り、
「わかっていないメディア」が「配当が増えた」と喜び、
「わかっていない経営者」が実際に「配当」するからです。
しつこいようですが、
再投資対象がなく、且つ、割安の状態なら、自社株買いすべきです。
同社の資本調達コストを上回る再投資対象がある場合、
配当も自社株買いもせず、再投資によって株主価値を高めるべきです。
再投資対象がなく、且つ、フェアバリュー以上の株価なら、
配当も悪くは無いと思います。
ちなみに、「株主優待」とは、
そもそも株主自身が企業内部に保有する「在庫」を、
販売することによってキャッシュフローに転換できる機会を損失して、
株主がモノやサービスのカタチで受け取るという、
「極めて馬鹿馬鹿しいオペレーション」です。
その商品やサービスが欲しければ、
フツーに顧客として買えばいいのです。
株主優待で投資対象を決めるのだとすれば、
「株主優待など特に行っていない企業」を選ぶのが合理的です。
参考エッセイ：
DeepKISS 第18号「配当と企業価値」
KISS 第108号「配当と時価総額」
KISS 第39号「配当と株主価値」
KISS 第11号「御めでたい経営者」
2006年7月4日 板倉雄一郎
PS:
そういえば、先日、「卵焼き製造販売上場企業」に投資していたある知人宅に、「株主優待」と称して「卵焼きセット」が送られてきたそうです（笑）
その知人は、「自分は卵焼きが好きでは無いので、送り返した」ということでした。
この企業、どこからどうみても「大幅な割安」です。
是非とも、自社株買いによって、フリーキャッシュフローの株主への還元を行っていただきたいと思います。
僕は、この馬鹿馬鹿しい「株主優待」の話を聞き、目をつけていたこの企業への投資を断念しました。
断っておきますが、「卵焼きが嫌い」なのではなく、「馬鹿馬鹿しいオペレーションをする経営者が嫌い」なのです。
PS^2:
経営者と株主は、それこそ「鶏と卵」です。
どちらか一方が、「わかっていない」と、非合理的な経営が行われます。
いくら自分がわかっていたとしても、
「わかっていない方々」の中に紛れ込んでしまえば、巻き添えになります。
PS^3:
で、郵便局に行って来たわけですが、
ひどいですね、あの接客オペレーション。
詳しく書きませんが、ひたすら無駄があります。
人件費の無駄使いです。
「民営化」による意識改革は、おそらく発生しないでしょう。
彼らは、「自らの身の保全」が興味のすべてですからね。
ホント、呆れてしまいます。
もう、「公務員ではない」と言うのに・・・・・・・・
こんなことでは、
「金利上昇による郵便局の資産の目減り（＝保有国債の価値下落）」に、
絶えることは出来ないでしょう。
だからこそ、政府は、「切り離し」をしたのでしょうけれど。
以上の危機に、郵便局員が気がつくのは、
郵便局が終わる時を待たなくてはならないでしょう。
