スクリーニング指標に関するエッセイは、(2)でお終いのつもりでしたが、読者の方からいくつか質問を頂いたので、(3)ってことです。
＝[営業CF＋投資CF]／[時価総額＋有利子負債?現金および現金同等物]
この指標の「取り扱い注意事項」についてです。
１、 異常値
いくつかの企業の場合、この計算式の分母が「マイナス」になる場合があります。
これは、すなわち・・・
「時価総額より現預金が多い（しかも有利子負債がゼロか、もしくは保有する現預金から有利子負債を差し引いても、現預金が有り余る）ということを示します。
実際に、いくつかの上場企業では、事業価値以前に、保有する現預金より時価総額が小さい場合があります。
もし、あなたが、このような企業の株式すべてを買収できる条件（＝時価総額相当の現金の調達、および、現株主から時価によって株式を譲り受ける）を満すことができ、且つ、買収後に当該企業を「分解バラバラ」にすることができれば、間違いなく儲けることが出来ます。
（一種のいわゆる「資本のねじれ」です。
参考エッセイKISS第59号「資本のねじれ」）
たとえば、時価総額が100億円、現金および現金等同物が130億円の場合、上記の条件が整えば、100億円の投資に対して、あっという間に30億円の利益を得ることができます。
（投資家としての投下資本利益率30%）
つまり、割安ってことです。
また、上記の条件が満たされなくても、「たった一株であってもその一部」を得ることができれば、少なくとも理論的には、利益が得られます。
その場合、「いつごろまでに価値と価格の差が市場によって埋められるか」を考える必要があります。
また同時に、「時価総額＜現金および現金同等物」の場合、もしかしたら「事業がマイナス評価されている」場合がありますので、やはり「事業価値」について考察する必要があります。
２、 単独期の指標
これは、注意書きにも書きましたが、単独期のFCF（＝フリーキャッシュフロー＝営業CF＋投資CF）では、「その期だけの特殊な要因」によって、大きく指標が変化しますので、可能であれば、最低3期分の平均値などを分子に利用することをお勧めします。
ちなみに、FCFがマイナス（＝分子がマイナス）で、かつ、分母がマイナスの場合、計算結果は、「プラス」になってしまいますので、このあたりも注意が必要です。
３、 成長段階の企業の場合
これも注意書きに書きましたが、成長期の企業の場合、営業CFを超える投資CFの場合があり、よって、FCFはマイナス（＝分子がマイナス）になる可能性があります。
この場合、この指標はあまり役に立ちません。
このような成長期の企業の場合、しっかり10年分ぐらいの詳細分析を行って、DCFによる価値算定をした上で、時価総額と株主価値の比較が必要です。
以上、思いつく範囲で、
＝[営業CF＋投資CF]／[時価総額＋有利子負債?現金および現金同等物]
の注意事項を書いてみました。
あくまで、スクリーニングのための指標とご理解ください。
2005年9月18日 板倉雄一郎
PS：
昨日は、当事務所「プレミアム会員」によるスカイプを使ったリアルタイム「バリュ会」でした。
毎度のことですが、各人のバリュエーションと、そのポイントは、僕自身、すごく勉強になります。
今回は、「資本のねじれ」をテーマに、オリエンタルランドの株式を大量に保有する「京成電鉄」でした。
楽しかったです。
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しつこいようですが、ファイナンス、バリュエーションに関する知識は、一生ものです。
