師走となりましたが、僕は自分のペースで仕事とお休みの調整を行っておりますです。
よって、忘年会と渋滞の東京には、可能な限りいかないで済むように、いろいろ考え中です。
なんのこっちゃ？
いえいえ、投下時間利益率を最大化するのが、個人部分の事業の大切なところだと、そういうことです。
予断ですが、僕のThinkPadは、どうなっちゃうの？
なぁ〜んて心配には及ばず、IBMとしては、投下資本利益率の低い部門の売却による現金収入と同時に、中国市場への足場作りができたわけであって、とても賢い様だと思います。
ところで本題「レバレッジとリスクの組み合わせ」についてです。
一般的に、有利子負債による事業のレバレッジは、薄利ビジネスに良く利用される資本戦略ですよね。
何度か書いておりますが、大手商社のようにROA 2％弱のビジネスでは、自己資本比率が高ければ、投資家は投資しません。
よって、有利子負債比率を増やして（＝資本コストを下げ）、自己資本比率を低下させ、つまりレバレッジを効かせ、ROEを高める必要があるわけです。
以上は、当たり前の話なのですが、それでは、事業リスク（＝事業のリターン）とレバレッジの組み合わせについては、どうなるか・・・・について考えてみたいわけです。
組み合わせ１ ： 高レバレッジ＆低リスク ： しつこいようですが、これは「あり」ですよね。
組み合わせ２ ： 低レバレッジ＆高リスク ： これは、そうでなければなりませんよね。「あり」です。
組み合わせ３ ： 低レバレッジ＆低リスク ： これは、つまり組み合わせ１の逆で「あまりよくない」です。
ここまでは、まあ、当たり前といえば当たり前です。
では・・・
組み合わせ４ ： 高レバレッジ＆高リスク ： これはどうでしょうか？
机の上で分析ばかりしている人たちにとっては、ROIC−WACCスプレッドが大きくなるから、企業の信用力が著しく低くならない限り「あり」と答えるわけです。
しかし、（ハイパーネットがそうであったように）この組み合わせは、「駄目」なのですよ。
なぜ駄目なのかというと、ハイリスク・リターンをそもそも望んでいない低リターンのお金（＝有利子負債）で賄おうとするわけですから、様々な問題を引き起こします。
たとえば、高リターンの可能性のある新規市場に取り組もうとすれば、そもそも高リターン（＝高リスク）より、低リターンでも低リスクであることを望んでいるお金を使っていると、そのお金が（つまり金融機関が）「いやだ」とか言うわけです。（僕は痛いほど経験しました）
つまり、低リスクをレバレッジによって高リターンにするのか、高リスクによる高リターンにするのか、どっちかにしてくれ！ っというわけです。
「駄目」なはずなのに、結構あるんですよこういう企業。
どことは書きませんが、結構あるんです。
注意したほうがいいですよ。たとえその会社の社債格付けがAXXであったとしても。
講演などでいつも言っていることですが、経営にとって最も重要なのは、事業リスクと資源のベクトルの一致なのです。このベクトルの一致（高リスクの事業には、高リターンを望む資金）が図られていないと、経営は大変なのです。
経験的に言えることです。
今日は、こんなところで。
板倉雄一郎 ２００４年１２月９日
