ハイリスク・ハイリターン
ハイリスク・ローリターン
ローリスク・ローリターン
ローリスク・ハイリターン

以上の、どれがいいですか？
「ローリスク・ハイリターン」がいいですよね。
間違っても、「ハイリスク・ローリターン」はいやですよね。
当たり前です。

普段、私たちは、
ファイナンスの世界にて、「完全効率市場」を前提に、
マーケットメカニズムや価値算定の理論を、
構築したり理解したりしています。

価値ある投資対象が、
その価値から大幅に乖離する価格で取引されることを除外し、
すべての市場参加者が真っ当な価値算定を行い、
その結果として、
価値と均衡する価格での取引が行われることを前提にして、
「基礎理論」を学びます。
なぜなら、そのように条件を限定しなければ、
理論を構築することも理解することも、極めて難しくなってしまうからです。

しかし、現実の市場では、
1、投資家によって知りえる情報に違いが生じる
2、投資家によって持てる知識に違いがある。
3、仮に、1、2が同等であったとしても、人によって将来の見方が異なる。
などの原因によって「完全効率市場」は実現されていません。
おそらく、100年経っても、「完全」な市場は形成されないでしょう。
しかし、資産形成においては、その現実こそ、
投資パフォーマンスを分ける根源的原因です。

「完全効率市場」では、リスクとリターンは、常に同等で、裏腹です。
年率50％のリターンが期待できる投資対象より、
年率100%のリターンが期待できる対象のほうが、
当然ながらリスクは大きいわけです。
表現を変えれば、
「リスクに応じたリターンが期待できる価格での取引が行われる」
ということになります。
しかし、現実の市場は「完全効率」とは、まるで、かけ離れています。

ある投資対象に対して、市場全体が「大きなリスク」を感じ取れば、
その対象から将来生み出されるキャッシュフローを、
現時点で小さく見積もることになります。

たとえば・・・
1年後に100万円を受け取れる権利に対して、
その実現性が極めて低い（＝リスキーだ）と市場の多くが感じ取り、
年率50%程度の「リスク認識」が一般化したとすれば、
この権利の取引価格は、67万円（＝100万円/(1+50%））程度となります。
このとき、ある賢明な投資家が、その権利が実現される可能性について、
しつこく調べ、その投資家の知識と経験に基づき価値評価を行った結果、
市場が言うほどリスキーではないく、
せいぜい10%程度のリスクしか感じないとなれば、
その投資家にとって、この権利の妥当な価格は、91万円ほどになります。
その価値評価に「自身を持つ」事ができれば、
「今日の時点で91万円ほどの価値がある権利が、
　わずか67万円という価格で、自分に対して提示されている」
となるわけです。
このとき、この賢明な投資家は、
「リスク（＝10%)」　＜　「リターン(＝50%）」
という、「ローリスク・ハイリターン」の投資機会に恵まれるわけです。

価値創造とは直接関係の無い広義での「裁定取引」ではありますが、
せっかく市場が（自分が思うより）安く譲ってくれるのですから、
そのチャンスを生かさない手はありません。
時間経過による価値創造の恩恵は、
以上のような「価値　＞　価格」の裁定チャンスを得た上でも、
（投資対象が価値創造を行けば）しっかり享受されるわけですから。

つまり、
「市場の価値算定と、自分の価値算定のギャップ」にこそ、
投資利回りを増大させるチャンスが潜んでいるというわけです。

ウォーレンバフェット氏は、こんなことを言っています・・・

「自分が投資する企業に対する自分自身のリスク認識は、
　せいぜいリスクフリーレート（←長期国債利回り）程度だ。」

つまり、国債程度のリスクしか感じないという投資対象にしか、
そもそも投資しようとは思わない、ということです。
その上で、彼は、場合によっては何年でも、
「リスク」　＜　「リターン」
が実現される（＝市場が安値を付ける）のを待ち、
そのチャンスが到来すれば、多額の投資を実施します。
その結果、
数十年間に渡って、年率30%以上の平均利回りを実現しています。

以上は、「当たり前」といえば「当たり前」です。
しかし、以上の「当たり前」を現実にするためには、
自分の価値評価に「自信を持つ」事が大切です。
自分以外の多くの市場参加者が、
「リスキーだ！」と言っているにもかかわらず、
自分だけは、「大丈夫だ！」と確信を持てなければならないわけですから、
それは並大抵の「自信」ではありません。
しかし、「間違っているのは市場の方だ」と自信を持つことができれば、
その投資家のリターンは、リスクを上回る結果になります。

投資におけるリスクとは、本来投資家自身の中にあるものです。
したがって、
投資対象の価値とは、やはり投資家自身の中にあるものです。
その自信を得るために、知識と経験が欠かせません。
知識を磨き、その知識が正しいことを（または間違っていることを）、
時間経過による「経験」の中から知るしかありません。

多くの市場参加者が、多くの生活者が、
自らの価値算定をしっかり行うことを通じて、
「完全効率市場」とはいかないまでも、
「最適配分社会」に近づくことができるはずです。
そのとき、世の中から裁定のチャンスが（今よりは）減り、
「やっぱ価値を生み出さないと豊かにはなれないな」
という社会が実現できると、思うわけです。

僕は、
世の中に「裁定のチャンス」を伝えることによって、
世の中から「裁定のチャンス」をなくそうとしているわけです。
一見矛盾するようですが、僕の中では、理に適っているのです。

2006年9月19日　板倉雄一郎

PS:
自分自身を信じるのではなく、
（または、信じられる自分に自分を育てるのではなく）、
「占い」や、
「みんながいいって言うから」などの「他人依存」の人は、
投資には向いていない、わけです。
というより、そのような方は、「搾取される側」から抜け出せないわけです。

PS^2:
先週末（2006年9月16日～17日）は、75日ぶりの合宿セミナーでした。
受講生30名＋再受講生66名＋パートナー＋協力企業≒100名！
過去最多人数での合宿セミナーは、開催のブランクも手伝って、
ものすごい熱気と興奮に包まれていました。

今回の受講生の顔ぶれの特徴は、
金融機関に勤務する方の比率が3割程度と多かったことです。
また、これまで同様、海外（ロンドン）から参加された方もいらっしゃいました。
この方も、やはり某世界的巨大金融機関（ってバレバレ）の方でした。
しかし一方で、まるで金融とは無縁の方々もたくさんいらっしゃいました。
当事務所のセミナーの特徴は、
これらの知識や仕事のバックグラウンドがまるで違う方々が、
渾然一体となって、講義を受け、質問をし、納得し、理解を深めている
ということでしょう。
企業や経済とは、私たちの日々に密着している「仕組み」です。
したがって、「上級者向けのセミナー」なら価値はあっても、
「専門家向けのセミナー」なんて、それ自体に価値が無いとさえ思います。